成立一年估值60亿 透视这家垃圾回收企业背后的资本迷局

在环保行业众声低迷的档口，有一家做垃圾回收的企业却异军突起。仅仅成立不到一年，就收到10.5亿元的融资，公司估值60亿。其老板不仅以35亿元的身家入选胡润百富榜，排名更是比去年猛升了532位。

这位老板叫唐军，小黄狗环保科技有限公司（以下简称“小黄狗”）创始人。公开资料显示，唐军1987年出生于四川达州一个山村，父母在东莞打工。他曾就读于北京航空航天大学北海学院经济管理学院市场营销专业，未毕业就回到东莞创业，做起贷款中介的生意。团贷网创始人，派生集团董事长。曾因200多万元购买史玉柱的三小时而全国知名。小黄狗是派生集团的控股子公司，2017年8月注册，注册资金1亿元人民币。

据小黄狗官方网站介绍，公司主营智能垃圾分类收回业务，通过互联网、大数据、物联网和人工智能等科技手段，实现对生活垃圾前端返现分类回收、中端统一运输、末端集中处理的“智能回收”业务模式。小黄狗自建回收厂，铺设人工智能化的设备在小区、写字楼、商业中心等场所，通过APP现金返利给参与垃圾回收的居民。

在接受《投资时报》专访时，唐军介绍：小黄狗设备是7个箱子，平均每800-1000户投放一组箱子，成本大概在5万块钱左右。经过试点统计，平均每一组设备，在没有市场推广活动情况下，一天可以营业收入150块。

小黄狗2019年的目标是铺设30万台，2020年是50万台，整个五年内的时间是100万台。如果明年完成了30万台目标，除去折旧和人员工资、运营费用和其他费用之后，一天的收入会有4500万元，一年的收入将是100多亿，净利润至少是几十亿以上。如果100万台全部铺设下去，并且运营起来，每天的收入会超过1.5亿，一年的收入会超过500亿。

而这，他认为只是一个相对保守的数据。

2018年6月14日，小黄狗宣布获得中植集团的10.5亿元A轮融资，投后公司估值60亿元，融资将主要用于设备生产、技术研发和智能回收机的铺设投放。

对于投资方中植集团，据媒体报道和其他公开资料显示，其创建于1995年4月，是一家大型综合性企业集团，管理资产超过10000亿元人民币。经过二十余年的发展，中植集团在包括金融服务、环保能源、装备制造、TMT、现代农业等领域积累了大量的投资与合作成功案例。2014起，中植系企业通过出资、入股、并购、参与定增等方式，投资了多家在A股上市的环保龙头企业。今年3月，中植集团刚将所持有的中融信托约32.984%股权转让给经纬纺机。

在引入中植集团不到一个月，7月11日晚间，上市公司鸿特科技与易事特分别发布公告，宣布与小黄狗达成战略合作。根据协议，未来三年，小黄狗拟向鸿特科技与易事特采购合计80亿元的智能垃圾分类回收硬件设备。其中向鸿特科技采购预计金额为人民币50亿元、易事特为30亿元。

其中鸿特科技原名广东鸿特精密技术股份有限公司，是一家上市公司，主营业务开发、生产和销售用于汽车发动机、变速箱及底盘制造的铝合金精密压铸件及其总成。产品除内销外还直接出口到欧美等国家，是许多世界知名汽车厂家的一级供应商。2017年注册成立了网络金融业务公司。2017年10月，鸿特精密控股股东万和集团与派生集团和北京派生科技有限公司达成战略合作协议，以万和集团14.8%的股份作为交易对价收购北京派生100%股权的远期交割，引入派生集团成为战略股东。后为了解决鸿特精密与团贷网在网络金融业务的同业竞争，北京派生将旗下团贷网互联网金融平台及“团贷网”商标独占授权给鸿特精密及其子公司免费永久使用借助互联网金融业务，鸿特精密实现2017年业绩暴涨，于2018年5月改名为广东鸿特科技股份有限公司。2018年7月27日，小黄狗环保科技及其一致行动人举牌鸿特科技，合计持股达5.06%。

易事特是一家主要从事UPS等功率电子装置研发、生产、销售和服务的企业，其在本土公司中有一定的口碑，后来转型光伏市场。在公司发展过程中，因与“第一大客户涉嫌与振发系虚假贸易”，以及“潜伏大量僵尸关联公司，股权结构错综复杂”而引发媒体和市场质疑。

因为鸿特科技与小黄狗的关联交易，深交所创业板公司管理部进行了关注：他们向鸿特科技发放关注函，聚焦小黄狗的支付能力和鸿特科技的生产能力。鸿特科技随后进行了相应回复称：截至2018年6月30日，小黄狗总资产为8.26亿元，净资产为4.81亿元，因小黄狗业务刚完成前期研发及筹备，尚处于投放期，2018年1-6月营业收入为零元，净利润为-1913.27万元。公司看好小黄狗业务的广阔发展前景，鸿特科技全资子公司远见精密已经成为小黄狗的供应商。截至当日公告披露，远见精密与小黄狗直接累计已发生各类关联交易的总金额为5321万元。

远见精密是鸿特科技以3亿元现金于6月份刚收购100%股权的新三板挂牌企业。鸿特科技的公告显示，交易双方签订了对赌协议。而小黄狗预计2018年将向远见精密采购设备金额不超过5亿元。

根据微信公众号《新金融深度》推算，如果参考远见精密之前三年最高年净利率12%计算，小黄狗2018年如采购5亿元的设备，会直接给远见精密带来约6000万元的净利润，远高于远见精密与鸿特科技签订的2亿元营业收入和2500万元的净利润，远见精密将会轻松实现对赌协议。作为回报，远见精密创始股东承诺，其通过交易获得3亿元资金，在扣除相关税费后，将全部用来购买鸿特科技的股票，且自愿承诺3年内不减持。

这样的资本迷局错综复杂，但并不是全部：

根据小黄狗的公号文章，目前，小黄狗已进驻北京、上海、广州、深圳、东莞、重庆、西安、济南、南京等25座城市1000多个社区，共计铺设小黄狗智能垃圾分类回收机超过2000组，吸引超过47万人参与环保投递，累计回收废品2673吨。

不过，虽然小黄狗特别强调设备的废品回收价值，但废物回收并不是其主要的业务模式，它也不和其他废品回收设备企业一样，主要靠设备销售，以及获得政府补贴来盈利。根据相关报道以及之前的广告宣传来看，小黄狗主要通过一系列广告宣传，宣传产品的废品回收价值，然后通过设备招商来进行资本运作。

根据微信公众号《新金融深度》文章，小黄狗官网显示，公司面向全国招商，预定即享受3年分利润权利，与平台五五分成。加盟方式是10台起预定，每台租金500元/年（每季度从利润中扣除125元），押金5万元/台。小黄狗官网给出的投资盈利分析指出，每台小黄狗一年净利润最高39968元，最低18323元。据此计算，投资一台小黄狗5万元，年化收益率约为17%至39%之间。小黄狗客服介绍，公司不承诺投资小黄狗的具体收益，但可以保证3年后加盟费全额退还。不过小黄狗有18个月的设备铺设期，在此期间投资人没有收益。在这期间，需要生产小黄狗，并进行投放实验，最后完成投放并逐步产生收益。这也意味着，投资小黄狗有一年半的“资金站岗期”。

《新金融深度》根据鸿特科技公告的小黄狗与远见精密签订的采购合同信息推算，即便算上外壳等其他配件，一套小黄狗的成本应当可以控制在2万元以内。这还不排除小黄狗未以最低价格采购远见精密回收机因素。另外的3万元资金维持整个项目团队的成本绰绰有余，要说这个项目“空手套白狼”似乎并不为过。

对于这个模式，有业内人士指出，如果销售速度跟得上铺设速度，小黄狗相当于纯粹用投资人的钱做了自己的事，而且有18个月的资金免费期。即使到了本金返还期，它也可以通过4年半的垃圾回收收益及资金运营收益收回设备、人员和管理等成本，前后都不亏。

按照唐军之前接受媒体时的推算，估计每组设备一天的废品回收最少为150元，相当于每台每天利润约20多块钱，而按照《新金融深度》的报道，其招商口径则是每台设备每天利润为50多元。中国固废网采访了北京一位小黄狗进驻社区的居民，她介绍，在小黄狗进驻当天，她就进行了关注，并参与了当天的推广活动。按照当日推广活动的情况，一组小黄狗设备一天利润150元也许有可能，但后续人们明显没有前几天的热情。小黄狗就是一个垃圾分类收集箱，投递时可以返现，或许比较适合老人多的社区，对于她们这样年轻人多的社区，小黄狗并不具备太强的吸引力。

前述业内人士介绍，即使小黄狗设备营收效果不理想，招商不利，如果资金可以支撑，其全资持有，投资放缓，设备按七八年折算，应该也不会亏太多。而同时，因为是向自己的关联公司进行的设备采购，届时股票上涨估计肯定更是大赚一笔。而且按照当前的布局，小黄狗很可能也以上市为目标，业务只是依托，它们挣得是资本市场的故事和预期。

从上述内容可见，小黄狗的这个模式其实比较大胆，设计也很精巧，不管设备最后招商效果和运营效果如何，对于团贷网和关联交易方来说，基本可以稳赚不赔。而对于小黄狗来说，如果资本可以圆场，皆大欢喜。

前述业内人士认为，从当前的模式看，小黄狗最大的风险在于其关联公司团贷网。据界面等媒体报道，在前述鸿特精密股价大涨的背后，鸿特精密存在涉嫌通过团贷网“一班人马两块牌子”等手段进行财务造假,上市公司涉嫌虚假陈述等严重问题，而根据媒体报道，鸿特精密当前已几乎被团贷网团队把控，沦落为团贷网的子公司。另一方面，在国家对网络金融的严管背景下，团贷网备案是否可通过仍存在不确定风险。而在唐军面对团贷网投资人的沟通会中，小黄狗的前景展望，被作为成功投资案例用以坚定大家对团贷网的信心。这样的关联关系，难免牵一发而动全身。

当然，结果究竟会如何，我们还需要拭目以待。在写作此文时，作者致电小黄狗客服咨询加盟事宜，客服告知：现在一期加盟因故暂缓，二期加盟的政策正在制定之中，希望耐心等待，关注公司动态。希望它们能及早完成布局，设备招商和回收运营双大捷。